??7月初，家居行業(yè)迎來(lái)一波上市小高潮。7月1日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了關(guān)于書(shū)香門地集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“書(shū)香門地”）的預(yù)披露招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸上交所主板。

??書(shū)香門地創(chuàng)業(yè)于1997年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為木地板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。2020年書(shū)香門地的營(yíng)收為10.28億元，在地板領(lǐng)域的上市公司中，市場(chǎng)規(guī)模小于大亞圣象、大自然家居和德?tīng)栁磥?lái)。

??根據(jù)披露的招股書(shū)顯示，書(shū)香門地的股東還有紅星美凱龍和居然之家，并且持股比例不低。

??此外，從公開(kāi)信息看，雖然近三年書(shū)香門地營(yíng)收、凈利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但書(shū)香門地應(yīng)收賬款項(xiàng)金額比較大。書(shū)香門地表示，2020年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)大幅增加，主要系應(yīng)收票據(jù)大幅上升，其主要來(lái)源為公司主要客戶恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票。

??擬募資6.15億元，股東身影再現(xiàn)紅星、居然

??資料顯示，書(shū)香門地主要產(chǎn)品包括實(shí)木復(fù)合地板、強(qiáng)化復(fù)合地板等，公司主要品牌為“書(shū)香門地”“Arte Mundi”等。

??從公開(kāi)信息來(lái)看，近三年，書(shū)香門地營(yíng)收、凈利潤(rùn)均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)招股書(shū)顯示，書(shū)香門地2018年至2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為7.08億元、7.67億元和10.28億元；同期，書(shū)香門地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為0.36億元、0.54億元和0.85億元。其中，2020年書(shū)香門地營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34%，凈利潤(rùn)同比大增57%。

??招股書(shū)顯示，本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3333.36萬(wàn)股，不低于本次公開(kāi)發(fā)行后公司總股本的25%，本次擬募集資金約6.15億元，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安。

??從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，書(shū)香門地董事長(zhǎng)、總經(jīng)理卜立新直接持有書(shū)香門地13.44%的股份，通過(guò)寧波書(shū)香間接控制書(shū)香門地33.61%的股份，合計(jì)控制書(shū)香門地47.05%的股份；卜洪偉為卜立新之弟，直接持有書(shū)香門地8.96%的股份，并擔(dān)任副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理。卜立新、卜洪偉合計(jì)控制發(fā)行人56.01%的股份，為書(shū)香門地實(shí)際控制人。

??值得注意的是，紅星美凱龍、居然之家除了入股箭牌家居之外，還入股了書(shū)香門地。招股書(shū)顯示，書(shū)香門地第二大股東上海檀敘企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）持股17.88%，公開(kāi)資料顯示，上海檀敘企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）其合伙人中，紅星美凱龍商場(chǎng)管理有限公司持股比例26.62%；被居然之家金融控股有限公司100%控股的中源怡居（北京）投資基金管理有限公司持股比例10.67%。

??據(jù)招股書(shū)稱，本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于年產(chǎn)600萬(wàn)平方米實(shí)木復(fù)合地板建設(shè)項(xiàng)目擬使用募集資金約3.07億元；智能化車間建設(shè)項(xiàng)目擬使用募集資金6685.67萬(wàn)元；信息化系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目擬使用募集資金3601.50萬(wàn)元；營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展及品牌美學(xué)推廣項(xiàng)目擬使用募集資金約1.07億元；補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目約9800萬(wàn)元。

??前5大客戶均為開(kāi)發(fā)商，房企占資問(wèn)題嚴(yán)重

??雖然近幾年書(shū)香門地業(yè)績(jī)逐年呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但背后也面臨著不少隱患。

??招股書(shū)顯示，書(shū)香門地應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，且金額及占比都呈連年提升。2018年至2020年，書(shū)香門地的應(yīng)收款項(xiàng)金額逐漸增長(zhǎng)，其中應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)金額分別為1.97億元、2.62億元、5.13億元，占總資產(chǎn)的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%。尤其是在2020年，其應(yīng)收賬款達(dá)到了5.13億元，同比增加16.31%。

??對(duì)于2020年應(yīng)收款項(xiàng)的大幅增長(zhǎng)，書(shū)香門地表示，2020年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)大幅增加，主要系應(yīng)收票據(jù)大幅上升，其主要來(lái)源為公司主要客戶恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票。報(bào)告期內(nèi)對(duì)恒大地產(chǎn)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計(jì)余額分別為0.45億元、0.48億元、2.01億元。

??同時(shí)，過(guò)于依賴房企，書(shū)香門地也面臨著房企資金占?jí)簡(jiǎn)栴}，其償債能力風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。招股書(shū)顯示，2018年末至2020年末，書(shū)香門地流動(dòng)比率分別為0.82倍、0.93倍和0.99倍，速動(dòng)比率分別為0.57倍、0.66倍和0.73倍。同期，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.84%、69.11%和74.72%。

??相比較同行企業(yè)，大亞圣象、德?tīng)栁磥?lái)和菲林格爾，這三家公司在2020年的流動(dòng)比率分別是2.01倍、2.51和倍3.51倍，速動(dòng)比率分別是1.29倍、1.67倍和2.98倍，資產(chǎn)負(fù)債率分別是34.19%、20.59%和46.77%。

??顯然，書(shū)香門地的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率明顯低于行業(yè)可比公司平均水平；資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)可比公司平均水平，這意味著其短期償債的風(fēng)險(xiǎn)較大。

??對(duì)此，書(shū)香門地在招股書(shū)中表示，作為非上市公司，融資渠道單一，主要通過(guò)銀行短期借款及經(jīng)營(yíng)性負(fù)債等來(lái)滿足資金需求。如果未來(lái)不能拓寬融資渠道、有效降低負(fù)債水平和改善資本結(jié)構(gòu)，可能面臨償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。

??值得注意的是，截至2021年7月，地板行業(yè)已經(jīng)有大亞圣象、大自然、德?tīng)栁磥?lái)、菲林格爾、愛(ài)麗家居、海象新材、兔寶寶等上市企業(yè)。據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)從事木地板生產(chǎn)及相關(guān)的企業(yè)約3000家，其中直接從事木地板產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)約2000家。

??目前，我國(guó)木地板行業(yè)集中度低，普遍規(guī)模較小，中小型企業(yè)數(shù)量占全行業(yè)企業(yè)家數(shù)的90%左右，且產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，地板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且近年行業(yè)整體發(fā)展并不好。

??在這一領(lǐng)域的上市企業(yè)中，2020年大亞圣象的營(yíng)收為72.64億元、大自然家居營(yíng)收為39.31億元、德?tīng)栁磥?lái)營(yíng)收為15.68億元，而書(shū)香門地2020年?duì)I收規(guī)模僅10億元左右，市場(chǎng)規(guī)模均小于以上三家企業(yè)。

??書(shū)香門地作為一家行業(yè)中游企業(yè)，想借助上市從中脫穎而出的難度可想而知。